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来源：@经济观察报微博
近日，上交所官网披露合肥视涯科技股份有限公司（以下简称“视涯科技”）科创板IPO申请正式获受理。这家以硅基OLED微型显示屏为核心技术的XR（扩展现实）领域独角兽企业，拟募集资金20.15亿元，发行股票不低于总股本的10%，对应上市后潜在估值超过200亿元。然而，与高估值形成鲜明对比的是，公司2022年至2024年累计亏损近8亿元，且亏损幅度未现明显收窄趋势。这场“估值盛宴”与“业绩寒冬”的碰撞，成为资本市场关注的焦点。
百亿独角兽的“技术护城河”
视涯科技被市场誉为“全球硅基OLED微显示领跑者”。招股书显示，公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，并具备“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力。其核心产品硅基OLED微型显示屏以轻薄、高对比度、广色域等特性，成为AR眼镜、VR头显等XR设备的核心硬件，占据全球XR设备硅基OLED市场35.2%的份额，仅次于索尼。
技术突破是视涯科技估值的基石。公司自主研发的硅基OLED强微腔技术、串扰截断技术、高光效叠层OLED全彩技术等，在关键性能上已比肩索尼。例如，其产品像素密度突破3000PPI，响应速度达微秒级，可满足AI时代多模态交互的严苛需求。招股书披露，公司已累计申请专利420余项，客户覆盖字节跳动、雷鸟创新、联想等全球一线终端厂商，并打破索尼在热成像、夜视仪等领域的垄断。
三年八亿亏损
尽管技术领先，视涯科技的财务表现却难言乐观。2022年至2024年，公司营业收入分别为1.9亿元、2.15亿元、2.8亿元，年复合增长率21.5%；但同期净利润分别为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元，累计亏损7.98亿元。毛利率从2022年的19.14%下滑至2024年的21.52%，远低于同业京东方等企业。
亏损主因体现在三个方面：规模效应与产能瓶颈的冲突、重资产投入与折旧压力以及客户集中度与议价权失衡。
视涯科技宣称一期12英寸晶圆产线年产能可达10.8万片，但招股书显示，2024年实际产能仅1.44万片，产能利用率虽提升至92.03%，但绝对规模仍较小。问题出在硅基OLED的核心工艺——阳极像素点制备。该环节需亚微米级光刻精度，材料需兼具高反射率（>98%）和导电性，导致生产周期延长、良率波动。2024年，公司研发投片量达8551片，量产投片仅4701片，研发投片占比超64%，直接推高成本。
截至2024年末，公司固定资产和在建工程账面价值达15.5亿元，年折旧额超1亿元，占营收比例达37.54%。例如，一条12英寸晶圆产线投资额超20亿元，而XR设备市场尚处培育期，规模效应难以快速释放。报告期内，视涯科技前五大客户收入占比超75%，第一大客户占比达30%以上。下游厂商为控制成本，持续压低采购价格，导致公司单块显示屏均价从2022年的193.83元降至2024年的183.41元。
IPO募资
此次IPO，视涯科技计划将16.1亿元用于超高分辨率硅基OLED产线扩建，4.06亿元投向研发中心。
然而，扩产计划面临双重风险。其一是技术风险，硅基OLED量产需突破阳极段工艺瓶颈，若良率无法提升至85%以上，单位成本将居高不下。
另一个，则是市场风险，XR设备出货量增速放缓，2024年全球AR/VR头显出货量同比下降12%。尽管AI大模型催生多模态交互需求，但终端市场爆发仍需时间。
视涯科技的IPO引发争议。一方面是其技术壁垒和赛道前景堪比“XR时代的台积电”，百亿估值反映的是对AI驱动下XR产业爆发的预期。招股书显示，公司研发费用率虽高达95.93%，但已实现向字节跳动等战略客户供货，2024年产销率达104.95%，显示需求端潜力。
另一方面，公司估值缺乏盈利支撑。按2024年营收计算，市销率（PS）超70倍，远超科创板平均水平。此外，公司经营活动现金流连续三年为负，2024年为-7562万元，资金压力凸显。
视涯科技的困境，折射出中国半导体显示产业“技术追赶”与“商业化落地”的普遍矛盾。与京东方、TCL华星等传统面板厂商不同，视涯科技选择硅基OLED这一小众赛道，试图通过技术差异化实现弯道超车。其成功与否，不仅关乎企业命运，更影响中国在XR核心硬件领域的全球话语权。
招股书披露，公司第二条产线设备将于2025年5月进驻，未来将开发车载AR-HUD、医疗内窥镜等新场景。在AI与XR融合的产业浪潮中，这家独角兽能否跨越“亏损深渊”，将技术优势转化为持续盈利能力，将成为科创板检验“硬科技”成色的试金石。市场正屏息以待。
（作者 万佳）
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